国金证券：中国中免（601888）-逆势已尽、拐点向上，免税龙头强者恒强

中国中免(601888)投资逻辑我国唯一的全牌照免税商，规模跃升全球龙头。公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商，近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模，17-19年收入复合增长30%；20-21年收购海免后离岛快速发展部分冲淡疫情对机场免税带来的拖累；1H22疫情导致赴岛客流下滑，收入/归母净利同比下滑22.2%/26.5%。由于经营牌照稀缺，我国免税行业集中度较高，公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握，市占率达86%；海外方面，公司近日获批在柬埔寨销售免税商品，国际化布局进一步加速。6月30日公司递交赴港上市申请，计划募资用于巩固扩建境内外渠道、改善供应链效率等。竞争力：精准卡位占据流量高地，规模运营协同发力优势尽显。1）渠道：离岛方面布局海口美兰、三亚凤凰机场和新海港覆盖90%+赴岛客流，且三亚免税城坐落海棠湾，政策支持叠加高档酒店环绕促进优质客流向东聚集；机场方面入驻客流量TOP20机场中的16家，且疫情后与头部机场重议租金，保证利润的同时体现龙头议价能力。2）运营：一方面疫情后布局线上平台，并打通全渠道会员体系以提高客户留存率；另一方面公司在规模/采购/品牌合作/物流/库