国金证券：公用事业及环保产业行业研究：煤价弱稳预期下进入迎峰度夏期

投资逻辑 现象探讨——进入5月，煤炭市场价格继续下行，5月秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约238.2元/吨。结合产业链多维度数据拆解结果看，我们认为“高供给、弱需求、高库存”的格局从11M24延续至今，煤炭供应过剩的矛盾愈发突出。 供给&周转端：国内生产端放量挤出进口，需求疲软至各环节库存增加，5月北方港库存见下降趋势。 ①煤炭供给：产煤省经济运行高度依赖煤炭工业，转型压力下煤炭主产区省份25年明确提出稳产要求。 ②煤炭周转：节后下游终端复工偏慢而煤矿复产进度较快，主产区多数煤矿已恢复正常产销，铁路保障运输，北方港口调入量上升；电煤需求持续低迷，非电行业体量难以拉动煤炭消耗,港口库存普遍增长。 下游需求端：清洁能源发电量增长挤压火电发电空间。24年电厂高库存策略成效显著，而25年初以来电厂日耗低迷对库存消耗作用有限，部分电厂仅靠长协即可满足刚需运转。5月以来为准备迎峰度夏，对内贸市场煤的采购积极性提升。 后市展望——预计后续煤价弱稳运行，关注迎峰度夏期补库带来的阶段性煤价回涨。 供应端：经历急跌后，3月起市场煤价跌幅趋缓，但仍然难以扭转下行趋势。产煤省经济发展诉求是25年初