德邦证券：安琪酵母（600298）-产能扩张突破收入瓶颈，盈利周期已至底部

安琪酵母(600298)公司为国内第一、全球第二的酵母龙头，围绕酵母主业多元化布局。安琪酵母前身宜昌食用酵母基地在1996年即成为国内最大的酵母生产基地，2021年安琪在国内酵母行业市占率达到约60%，在全球市占率超过15%，为国内第一全球第二的酵母龙头，2021年酵母系列收入在总营收中占比约75%。公司聚焦酵母主业进行多元化，拓展下游衍生品，重点发展YE、动物营养、微生物营养等细分领域。酵母行业稳健增长，下游衍生品空间广阔，龙头壁垒深厚。我国酵母行业当前已步入成熟期，未来有望稳健增长，根据下游应用场景测算2021-2025年销量复合增速约为2.87%。但下游衍生品渗透不足，应用空间广阔，根据当前下游应用市场规模测算，100%渗透率下我国YE需求量约36.07万吨。由于酵母行业资本密集、研发壁垒高、渠道黏性强等特点，小公司进入困难，龙头优势显著，行业竞争格局优，2018年国内CR3达到80%，全球CR3约64%。十四五期间产能规划近40万吨，冲刺2025年200亿收入目标。公司酵母系列2016-2021年收入复合增速16.2%，销量年复合增速约10.4%，在国内酵母行业发展成熟后通过拓