东亚前海证券：贝因美（002570）-首次覆盖报告：初心如磐再启程，业绩有望迎拐点

贝因美(002570)创始人回归，降费增效趋势明显。公司深耕婴幼儿奶粉领域近三十年，处于国产头部行列。2014年以来，由于管理层和股权结构变动，以及奶粉降价潮的影响，公司业绩出现大幅下滑。但在2018年，公司创始人谢宏回归管理层，积极推动内部降本增效，公司销售、管理费用率减少，营收和净利润也出现反弹。婴幼儿奶粉高端化，国产头部奶粉企业有望受益。近年来我国人口出生率走低，奶粉需求总量面临下行压力。与此同时，奶粉均价不断走高，而且高端和超高端奶粉的市场规模增长迅速，根据弗若斯特沙利文数据，二者合计市场份额在2021年达到约58%。我国居民收入水平和健康意识在近年来不断提升，国产奶粉在经历行业整顿和监管后已步入高质量发展阶段。国产奶粉在国内市场的收入规模和市场份额均实现稳步增长，在2020年收入规模为1885亿元，而且市场份额反超国外奶粉达到54%。国产头部奶粉企业以良好的产品品质为出发点，凭借先发优势有望充分受益于奶粉高端化趋势。产业链优势明显，渠道优化成果有望顺利转化。在公司多年投入消费者心智培育的努力下，贝因美品牌具有较高的国民知名度。在产品矩阵上，公司立足于全面的研发布局，可适用于各