东亚前海证券：唐人神（002567）-首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者

唐人神(002567)核心观点布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长，2015-2021年生猪出栏量从10万头扩张至152万头，5年增长15倍。上市以来公司业绩稳健提升，2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为15.73%。净利润2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为27.31%。2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计2022-2024实现出栏量200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。（1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美