国信证券：白云机场（600004）-免税补充协议落地，提成不变稳定长期空间

白云机场(600004)事项：白云机场公告：白云机场与中国中免签订《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》。协议主要内容：1.确认2020年、2021年全年免税租金收入约2.96亿元、约1.23亿元，该金额与公司当年报表确认的收入金额不存在重大差异。2.对2022年及其后年度免税租金收入的计算方式进行调整。首先，不改变原协议经营权转让费的收取模式，依然是月保底租金与销售额提成额取其高的模式，且公开公告中不涉及对原提成率的修订；其次，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数，对当年的保底销售额进行调整。3.对当前尚未完成装修开业的T1-A9002-2暂不计入保底销售额核算范畴。4.将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年的1月1日。5.将进境免税店合作协议延长至2029年4月25日。国信交运观点：明显不同于上海机场的免税补充协议，白云机场的免税补充协议并未对客流恢复后的理论租金做出“封顶”限制。根据中国中免2019年年报，2019年白云机场免税销售额为19.22亿，同比增长117.46%，而按照进境免税42%、T2出境免税35%的提成率大致估算，当年的实际租金收