东方证券：家家悦2021年年报&2022年一季报点评：供应链能力夯实，经营改善提效

家家悦(603708)新店培育、竞争加剧、计提商誉减值导致21年整体亏损。公司2021年实现收入174.33亿元（yoy+4.52%），归母净利润-2.93亿元（去年同期+4.28亿元）。公司近两年省内外门店扩张较快，新店培育影响利润水平，同时由于竞争加剧，导致公司2021综合毛利率23.26%（yoy-0.22pct），销售费用率19.37%（yoy+1.72pct）。此外，叠加子公司维乐惠、维客计提商誉减值损失2.97亿元因素，2021年整体亏损。22Q1业绩步入上行通道，省外区域经营显著改善。公司22Q1实现收入51.08亿元（yoy+8.32%），归母净利润1.31亿元（yoy+1.92%）。省外区域安徽、张家口、内蒙古业绩改善显著，合计占比营收提升至16.43%，且毛利率同比显著提升。此外，Q1公司直营店新开店8家、关店17家，随着门店优化基本完成，预计公司业绩步入上行通道。门店多点稳步扩张，供应链能力夯实提供有力支撑。公司2021年新开和并购直营门店117处，其中省内68家，省外49家，全国多点稳步推进门店扩张。同时，公司围绕超市业务，初步完成了全国化物流布局，现有物流设施