中泰证券：山西汾酒：现金流表现优异，盈利能力增强

山西汾酒(600809)事件：山西汾酒发布2021年年度年报和22年一季报，21年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润199.71亿元/53.14亿元/52.59亿元，同比增长42.75%/72.56%/72.81%。22Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润105.30亿元/37.10亿元/37.07亿元，同比增长43.62%/70.03%/70.03%。全年目标积极，增长质量高。年报中披露公司22年全年收入增长目标25%。在华东、华南持续受疫情影响的大环境下，公司22Q1仍然实现超预期增长，一方面由于去年控货政策下库存处于历史低位，青花出货情况良好；另一方面春节后的库存依然较低，也反映出公司一季度增长质量高且留有余力，同时有望受益于疫情的环比改善，全年增长目标有望超预期完成。公司回款指标表现优异，22Q1末合同负债同增32.4%，22Q1销售回款88.7亿，同增71.9%。公司“1357+10”的市场布局效果明显，全国化拓展顺利：22Q4省外收入占比提升至58.8%；22Q1省外市场收入同增52.49%，收入占比提升至历史新高的62.9%；省内市场收入同增31.3%。青花表现优异