国信证券：三棵树（603737）-2021年报及2022一季报点评：减值计提拖累业绩，资债结构有待优化

三棵树(603737)核心观点收入逆势增长，信用减值计提+原材料涨价拖累全年业绩。2021年公司实现营收114.29亿元，同比+39.4%，归母净利-4.17亿元，同比-183.1%，扣非归母净利-5.62亿元，同比-233%，EPS为-1.11元/股，符合此前业绩预告，业绩大幅下滑主因原材料价格大幅上涨以及大幅计提信用减值损失8.14亿元，同比增加7.16亿元所致。2022Q1实现营收16.98亿元，同比+14.5%，归母净利-0.39亿元，同比-580.2%，扣非归母净利-0.99亿元，同比-40.7%。渠道和业务持续拓展，销量增长带动各业务收入大幅提升。受益于渠道和业务持续拓展，2021年工程墙面漆/家装墙面漆收入46.7/21.7亿元，同比+29.1%/+103.0%，销量同比+37.4%/+98.4%，产品均价4.33/6.48元/kg，同比-6.0%/+2.3%，工程墙面漆单价因2020年下半年策略性定价延续同比下降；基材与辅材收入16.0亿元，同比+83.3%，销量同比+56.4%，产品均价1.45元/kg，同比+17.2%；防水卷材收入12.7亿元，同比+36.6%，销