信达证券：食品饮料行业周报-食品添加剂：产品定价与毛利率归因复杂

本期内容提要不同品种差异很大，规律无法简单总结。从我们研究的品种来看，不同添加剂的价格波动规律并不相同。ARA和藻油DHA吨价近年来呈现CAGR单个位数下跌的趋势；植提食品级叶黄素单价则呈现较为大幅的波动，单价波动范围上下可达一倍；膳食纤维价格则非常稳定，波动较小。毛利率方面，ARA和藻油DHA由于发酵产率的提升，毛利率较为稳定，通常可达40%及以上；叶黄素毛利率则随着单价的波动而波动；膳食纤维毛利率也相对稳定，可达30%以上。通常投资者看到这些数据，会询问为什么产品的高毛利可以维持这么多年。我们研究后发现，虽然价格和毛利率是由供需决定，但影响供需的因素很多。影响因素一：原料和生产方式。原料来源和生产方式难易程度的组合决定了供给端量的变化。相对容易的组合是植提叶黄素，植提叶黄素的原料是万寿菊，生产方式是植物提取，技术上相对较为容易，因此上游原料种植的多寡决定了产品的价格和毛利率。农民种植的积极性容易受到价格的影响，因此叶黄素价格波动相对较大。相对较难的组合是ARA。ARA的生产方式是微生物发酵，所需原料相对标准化，主要是微生物发酵所需的葡萄糖、酵母粉等，而难点在于生产方式，微生物发酵需