东吴证券：安正时尚（603839）-业绩仍承压，期待业务调整逐渐显效

安正时尚(603839)投资要点国内知名中高端时装品牌，近年来业绩承压。公司定位中高端时装，旗下拥有JZ玖姿、IMM尹默、MOISSAC摩萨克、ANZHENG安正四大自有品牌，同时控股、合资经营青蛙王子、可拉比特、阿路和如三大婴幼童装品牌，2018年通过收购礼尚信息布局母婴电商代运营业务，2021年服饰品牌/代运营收入占比71%/29%。近年来公司业绩压力较大，2020/2021/22Q1收入分别同比+47.43%/-14.37%/-29.85%、归母净利分别同比-35%/-65%/-73%（各年归母净利降幅均较大、影响因素不同：2020年毛利率下滑9.69pct；2021年发生大额一次性损失且期间费用率同增6.94pct；22Q1毛利率/期间费用率同比-1.70/+4.80pct）。业绩承压同时管理层变动频繁，21年10月迎回创始大股东郑安坤担任CEO，有望聚集大股东家族资源及业务管理经验，带领公司走出短期困境。服装品牌业务：童装并表贡献增长，成人装增速相对稳定。1）2011-2019年服装收入CAGR8.48%，2020年受益童装（青蛙王子、可拉比特、阿路和如）并表、服装收入同增3