华西证券：山西汾酒（600809）-Q3符合预期，基本面表现优秀

山西汾酒(600809)事件概述公司发布三季度报告，23Q1-3营业总收入267.44亿元，同比+20.8%；归母净利润94.31亿元，同比+32.7%。23Q3营业总收入77.33亿元，同比+13.6%；归母净利润26.64亿元，同比+27.1%。符合市场预期。分析判断:青花系列奠定收入增速稳定分产品来看，23Q1-3中高价/其他酒分别实现收入197.92/68.08亿元，23Q3中高价/其他酒分别实现收入57.97/19.15亿元。我们判断青花系列维持双位数稳定增长（核心产品预计与公司整体收入增速相对一致），巴拿马+老白汾等中高端产品受宴席需求带动增长明显。分区域来看，23Q1-3省内/外分别同比+25.4%/18.0%，23Q3省内/外分别同比+9.1%/17.1%，23Q3经销商净-7家。公司在省内份额已处于龙头地位，省外同比增速提高符合长期全国化战略下的省外占比提升目标。23Q3末合同负债同比+9.5%，环比-5.81亿元，我们认为主因公司旺季前主动控货导致，实际渠道批价上升反应动销良好。主动控货结构短期波动，费用率下降净利率稳定提升23Q1-3/23Q3毛利率分别同比-2.