国信证券：天目湖（603136）-疫情扰动经营表现，内生外延助力成长

天目湖(603136)2021年公司营收恢复83%，扣非业绩恢复35%。2021年，公司实现4.19亿元/+11.86%，恢复至2019年的83%；归母业绩0.52亿元/-6.17%，恢复约42%；扣非业绩0.43亿元/+51.66%，恢复约35.23%，EPS0.28元。从恢复趋势来看，2021Q1-Q4，公司营收各恢复88%/114%/54%/87%,归母业绩各恢复-30%/122%/2%/87%，Q2收入业绩已超疫情前，下半年疫情反复有所承压。景区收入恢复75%，新项目驱动酒店业务较快增长。2021年公司景区业务实现营收2.25亿元/+11.34%，恢复约75%，毛利率为61.45%/+4.26pct。其中山水园收入1.24亿元/+14.44%，南山竹海收入1.01亿元/+7.75%。竹溪谷、遇·十四澜项目等近两年新项目推动下，公司酒店业务营收1.24亿元/+33.74%，增长领先，但新项目运营成本增加+疫情影响，其毛利率为35.72%/-15.36pct。其他方面，公司温泉、水世界和旅行社项目营收同比分别下降5.16%/68.63%/14.09%，主要系下半年疫情等影响。202