中泰证券：海澜之家（600398）-疫情影响短期需求，主品牌盈利能力提升

海澜之家(600398)公司发布2021年报和2022Q1财报，其中2021年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为201.88/24.91/23.86亿，同比+12.41%/+39.6%/+37.79%。净利润增幅高于收入主因全年活动减少、直营比例增加，毛利率有所提升。其中Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为60.32/4.44/4.17亿，同比-2.4%/-10.25%/-11.43%。2022Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.12/7.23/7.26亿，同比-5.15%/-14.17%/-12.9%。我们预计Q1业绩下滑主因销售受疫情影响，以及男生女生部分存货计提1亿+。此外，公司每10股拟派发现金股利人民币5.1元(含税)，股息率10.47%。海澜之家主品牌毛利率改善，新品牌维持高增速。海澜之家系列品牌直营拓店提速，产品升级下毛利率改善：2021年实现营收151.33亿元（较2020/2019同比分别+9.91%/-13.14%），占比达77.86%。22Q1营收42.63亿，同比为-7.3%。具体看，收入同比增长主要因：1）主品牌线上增速保持较好；2