中泰证券：盾安环境（002011）-当前边际变化与未来预期差：积极改善，走向成长

盾安环境(002011)引言：盾安与三花均以冷配起家，同为阀件龙头，但市值表现上盾安长期落后，仅为三花六分之一，近年公司重聚主业并扭亏为盈，本文从市值差距核心成因出发，阐述公司当前的边际变化与未来的预期差。一、阀件龙头市值对比：盾安与三花从收入、利润和市值三方面分析，我们认为盾安与三花的市值差距核心在于过去对成长性与协同性业务的布局不同。核心问题为:①收入端为三花的65%，二者冷配存收入增速上的差距;②利润端为三花的1/4，盾安过去的盈利波动性相对较大;③市值端为三花的1/6，盾安相比三花估值亦存一定的折价幅度。二、市值差距成因探索：四大历史原因促折价成因之1、海外与高毛利产品的布局。收入端二者国内体量相近，差距主为海外，三花曾凭收购海外业务实现更快扩张;盈利端产品结构是造成二者阀件盈利差的主因。成因之2、成长业务尚处开拓。汽零认证周期更长但货值更高，盾安于17年切入，时点晚于三花，透过三花增长可见，汽零业务成长性盈利性均强于原有冷配主业。成因之3、非经营性层面损益。资产处置、担保损失和财务负担等非核心业务经营层面的损益，为盾安过往业绩波动性的放大器。成因之4、战略层面估值压制。上升至