东方证券：食品饮料行业深度报告：白酒产业周期阶段及前置指标探索

今年以来白酒板块调整幅度较大，市场对白酒周期所处阶段有所争议。我们通过复盘历史上几次重要周期，寻找白酒后周期的前置指标，探讨当下行业所处的周期位置，并从消费惯性、渠道势能、管理策略以及长经济周期的角度对未来进行展望。 核心观点 白酒周期观察：经济热度与流动性形成背景，基建与消费升级构成推力。自白酒行业市场化改革以来，国内白酒经历过1989-2002年、2003-2008年和2008-2012的三轮较大的周期。在周期研究中，我们选取了流动性（M2同比等）、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指标。1989-2002年的周期中，白酒行业产量在1997年达到高点后，在宏观经济放缓、行业政策收紧、以及假酒案等负面事件的冲击下，产量持续下滑至2002年左右，股价也持续下跌。前置指标中，1997年之前流动性逐步收紧，茅台相对价格显著偏高。2003-2008年的周期中，受固定资产投资建设的拉动，白酒行业量价齐升，而2008年的周期向下主要受国际金融危机的拖累，在2008年全年白酒指数下跌61%，但相对于沪深300仍实现5%的超额收益。前置指标中，2008年之前经济呈现过热趋