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东方证券:食品饮料行业深度报告:白酒产业周期阶段及前置指标探索 |
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今年以来白酒板块调整幅度较大,市场对白酒周期所处阶段有所争议。我们通过复盘历史上几次重要周期,寻找白酒后周期的前置指标,探讨当下行业所处的周期位置,并从消费惯性、渠道势能、管理策略以及长经济周期的角度对未来进行展望。
核心观点
白酒周期观察:经济热度与流动性形成背景,基建与消费升级构成推力。自白酒行业市场化改革以来,国内白酒经历过1989-2002年、2003-2008年和2008-2012的三轮较大的周期。在周期研究中,我们选取了流动性(M2同比等)、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指标。1989-2002年的周期中,白酒行业产量在1997年达到高点后,在宏观经济放缓、行业政策收紧、以及假酒案等负面事件的冲击下,产量持续下滑至2002年左右,股价也持续下跌。前置指标中,1997年之前流动性逐步收紧,茅台相对价格显著偏高。2003-2008年的周期中,受固定资产投资建设的拉动,白酒行业量价齐升,而2008年的周期向下主要受国际金融危机的拖累,在2008年全年白酒指数下跌61%,但相对于沪深300仍实现5%的超额收益。前置指标中,2008年之前经济呈现过热趋
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