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开源证券:电力行业投资策略:水电商业模式稳定,低利率时代价值凸显.pdf |
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收入:来水情况短期存在波动,市场化电价影响有限
(1)上网电量受到装机容量与来水影响。常规水电装机增长空间有限;新能源有望打造水电企业第二增长曲线。2023下半年起来水转丰,主要水库蓄水至历史较高水位,短期内水电利用小时数具备支撑;同时,随着各流域梯级电站开发逐渐完备,利用大型调节水库的调节能力以及梯级水库联合调度的协同优势,水能利用率有望持续提高。(2)上网电价可分为非市场化电价与市场电价。非市场化电价短期内较为稳定。2025年市场化电价回落对水电企业影响相对有限,水电大省四川、云南省内电力需求有望为省内市场化电价提供支撑。整体来看,多数省份水电收入端仍具备较强的稳定性。
成本:资产负债率改善,固定资产折旧陆续到期,营业成本逐年下降(1)折旧在营业总成本中约占40%,而电站实际使用寿命或远高于其折旧年限。挡水建筑折旧年限约50年,机器设备折旧年限约20年;2023年前后三峡电站9#-26#机组机器设备将陆续折旧到期,有望释放利润约21.23亿元。(2)财务费用约占水电营业总成本的20%。水电企业现金流充沛,随着电站建设期贷款逐渐偿还完毕,企业资产负债率有望逐步改善;同时,2014年至
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