首创证券：森马服饰（002563）-公司简评报告：业绩稳健恢复，品牌力升级可期

森马服饰(002563)事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入154.2亿元，同比+1.41%；实现归母净利润14.86亿元，同比+84.5%。点评：电商渠道稳健增长，Q4受零售环境影响业绩增长放缓。分渠道来看，全年公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收14/68.2/64.58亿元，分别同比-29.9%/+2.5%/+11.2%，若剔除Kidiliz的影响，各渠道收入分别同比-3.1%/+8.2%/+13.1%。2021年，公司重点建设内容直播业务，两大品牌先后举办“抖音超品日”，品销结合推动线上业务稳健增长。从门店数量看，直营/加盟渠道分别净拓店100/-281家至781/7412家，受下半年零售环境影响，加盟渠道小幅收缩。单季度来看，公司Q4单季度实现营收53.99亿元，同比-6.19%；实现归母净利润5.44亿元，同比-7.82%，主要由于（1）疫情影响线下客流（2）气温偏高，影响秋冬品类销售。盈利能力提升，存货短期承压。公司全年毛利率同比+2.24pcts至42.58%，我们认为主要受益于直营和线上渠道的新品拓展及运营提效。销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/