中泰证券：五粮液：增长符合预期，验证需求韧性

五粮液(000858) 事件1：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入832.72亿元，同增12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同增13.19%。 事件2：公司发布2024年一季报，1Q24实现营业总收入348.33亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。 增长符合预期，打款政策不同影响收现。公司4Q23实现营业总收入207.36亿元，同比+14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比+10.09%，全年圆满收官；1Q24也符合市场预期。1Q24末回款环比减少18亿，1Q24销售收现同比-23.98%，我们预计主要源于今年打款政策中票据偏高，以及去年鼓励现金回款下的基数较高。 盈利能力保持稳定。23年毛利率和归母净利率同比基本稳定。产品结构方面，23年五粮液产品收入同增13.50%，其他产品收入同增11.58%，反映各价格带增长较为平均，因此产品结构维持稳定。费用率方面，23年销售费用率为9.36%，同比提升0.11pct；23年管理费用率为4.37%，同比基本稳定。1Q24毛利率稳定在78.43%，归母净利率为40.32%也保