国金证券：太平鸟（603877）-短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升

太平鸟(603877)事件公司3月29日发布2021全年业绩，实现营收109.21亿元（+16.34%），归母净利润6.77亿元（-4.99%），扣非净利润5.20亿元（-7.3%），略好于此前业绩预告值（归母净利6.6亿元、扣非净利5.0亿元）。业绩简评分季度：4Q21费用投放加大，拖累全年业绩表现。21年1-4季度公司营收分别同比变动+93%/+28/+4%/-9%；净利同比变动+2222%/+86%/-25%/-69%。4Q21作为重要销售旺季，受到疫情反复、暖冬气候等不利影响，收入、同店下滑，叠加营销、数字化转型等费用投入增加，净利大幅下滑。分渠道：加盟快速拓店，直营注重提效。21年公司加盟渠道净拓店536家，带动加盟收入同增24%至28.5亿元；直营渠道净拓店62家，收入增长13%至46.1亿元，运营质量进一步改善；线上渠道收入同增33.6亿元，同比增长20%，占比保持30%以上。预计22年直营渠道将进一步减亏提效，通过关闭低效店等带动收入高质量增长，加盟预计持续内生外延共同快速增长；长期来看公司直营/加盟/线上结构将逐渐优化至各三分之一左右。22年费用投放预期谨慎，长期利润