国信证券：天山股份（000877）-聚焦提质增效，期待重组协同发展

天山股份(000877)核心观点规模整合倍增，营收稳步增长。2021年公司分别完成营收和归母净利润1699.79亿元和125.30亿元，追溯调整口径后增速分别为4.83%和-3.53%，基本EPS为1.5653元/股，拟10派3.3元（含税），符合此前业绩预告。作为重组完成后的第一年，公司收入规模实现小幅增长，利润端受原燃材料价格上升影响小幅承压。成本上行影响盈利水平，费用管控获得改善。2021年公司水泥熟料收入为1138.6亿元，同增6.88%，销量实现3.17亿吨，同减3.4%，主要受下半年需求下降影响，全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为359/257/102元/吨，分别同比+35/+36/-1.7元/吨；混凝土业务收入为485.62亿元，同减0.06%，销量实现1.05亿方，同增+0.5%，单方收入/成本/毛利分别为464/396/68元/方，分别同比-2.7/+17.5/-20.11元/方；骨料收入为41.9亿元，同增25.42%，销量为0.86亿吨，同增34.1%。费用端小幅优化，报告期内期间费用率同比小幅下降0.02pct至10.45%，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降