华福证券：食品饮料行业专题报告：FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道

投资要点： 挖掘差异化需求，成熟市场杀出新黑马（1980-2000FY） 在这一阶段日本皮肤过敏、老龄化问题持续加剧，公司找准市场痛点，通过差异化打法进入化妆品（1982年，无防腐剂产品）和营养补充剂（1994年，低价策略）赛道，搭建出公司核心框架，并成功在日本这一较为成熟的市场中获得结构性成长的机会。这一阶段，借助于产品更新、板块拓展和渠道完善，公司业务实现高速发展，截止2000财年，公司客户基础增至160万人，相较于1984年CAGR达28.22%，销售额达630亿日元，相较1986年CAGR达5.96%。 增长遇瓶颈，研发加强+组织重塑+战略转向，深度调整（2001-2015FY） 公司在经历高速增长后，进入到业绩平稳期，尽管通过几轮内部改革激发新活力，收入端仍有增长，但是营业利润及净利润持续承压，均未突破2001年的高点。 1）2001-2010FY：日本经济持续低迷，消费者支出意愿较弱，各细分板块规模在这一阶段陆续见顶，伴随宏观经济进入低增长阶段，公司自身收入增速也迈入了长期低增速区间（-7%~+9%）。化妆品板块虽然产品独特性减弱，但公司借由战略调整及品牌力提升，转变研发思