华西证券：锦泓集团（603518）-抖音助力品牌出圈，财务费用释放业绩弹性

锦泓集团(603518)主要观点:市场认为：1）抖音红利期已过、未来增速将放缓；2）抖音流量从初期的服装等品类向生活场景等其他品类倾斜，未来服饰品类增速将进一步下降；3）21年4月以来TW月度环比增速低于大盘增速。但我们认为，1）抖音平稳期仍有望实现30-40%增速；2）21年流量已向生活场景品类倾斜，但服装增速仍最高；3）TW品牌21年4月至今环比增速低于大盘增速主要由于抖音大力扶持品牌自播、吸引大量新品牌入驻，但TW仍维持环比高个位数增长，并且先发优势下，TW稳居品牌自播前五位置、多次夺取品牌自播月度GMV第一。展望未来，短期来看：（1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；（2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。中长期来看，（1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；（2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。我们预计2021-2023年收入分别为43.19/50.87/59.13亿元，归