浙商证券：爱普股份首次覆盖报告：香精业务有望超预期，食品配料打开后续空间

爱普股份(603020)投资要点爱普股份：香精香料龙头企业，食品配料业务占比稳步提升公司主业为香精香料，在香精香料细分领域行业占据领先地位；16年和18年分别收购杭州天舜和浙江比欧进入工业巧克力和水果制品领域，助力公司能够成为提供综合复配产品解决方案的龙头。2020年公司营业收入实现26.68亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长12%。超预期一：依托现有烟用香精业务，掘金电子烟油，香精业务有望超预期市场认为：公司香精业务增长较为稳定，烟用香精业务占比较小，贡献不大。我们认为：爱普股份烟用香精业务具备资源、技术优势，21年底着手发力盈利能力较高电子烟油业务，后续有望超预期。1）电子烟行业快速增长，雾化烟油业务前景广阔，拉动烟用香精行业的快速增长。2020年烟用香精行业规模为78.2亿元，预计2025年行业规模实现180亿元，5年CAGR实现20%左右。2）具备客户资源优势：当前爱普股份烟用香精业务规模为1.5亿元左右。客户资源方面：主要为传统卷烟的香精产品，合作的客户有中烟湖北、云南、川渝、河南、上海香烟等等，品牌涉及玉溪、云烟、红塔山、中华、双喜等。2）具备技术优势