东亚前海证券：贵州茅台（600519）-营销变革或成茅台未来业绩新增长点，龙头地位助力成长确定性

贵州茅台(600519)营销变革不断推进，提升直营渠道占比大势所趋。在贵州茅台2021年第一次临时股东大会上，新任董事长丁雄军先生强调“在改革方面推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革”。2016年至今，茅台重点梳理了其经销渠道，主要体现在：1）严格治理渠道问题，严查严惩违规经销商，打击恶意囤货行为，控制终端零售价格；2）积极进行商超卖场招商工作、实行电商配额计划，大力布局直营渠道，推动公司扁平化发展的目标，进一步提升公司的控价能力。2021年前三季度茅台直销收入高达146.9亿，同比增长74.1%，收入占比提升至19.7%。随着营销改革的不断推进，茅台价格体系将逐步更加市场化。当前非标茅台的拆箱令都已经被取消，这显示了公司较强的改革意愿，我们认为提升直营渠道占比在公司营销改革中是大势所趋。公司提升直营占比可以提升价格把控能力，茅台出厂价将有所提升。当前标准瓶飞天的出厂价为969元/瓶，而散装标准瓶飞天市场价在2600元/瓶左右，直营渠道占比提升将提升公司的营收以及利润。当市场零售价定在每瓶1499-3000元间时，直营体系下贵州茅台每出售一瓶普通茅台将提升营收530