东兴证券：伊利股份（600887）-盈利改善逻辑持续验证，利润率长期释放可期

伊利股份(600887)事件：公司发布2021H1业绩报告，2021H1营收565.1亿元，同比+18.9%；归母净利润53.2亿元，同比+42.5%。2021Q2营收291.4亿元，同比+8.4%；净利24.9亿元，同比-3.9%。收入符合我们的预期，利润超预期。2021H1原奶价格同比增长双位数，六月达到了同比+19.8%的幅度，原奶成本高企的背景下，行业不断印证竞争趋缓的逻辑，龙头伊利也持续受益于竞争格局优化、集中度提升。21H1公司销售费用率21.99%，同比-1.82pct；毛利率37.40%，同比-0.76pct；其中，液体乳/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct。在理性促销、基础白奶提价、结构升级的对冲下，毛利率降幅原小于原奶涨价幅度。从毛销差看，21H1毛销差15.41%，成本上行压力下仍同比+1.05pct；归母净利率9.45%，同比提升1.56pct，盈利能力稳步提升。根据我们年初的分析，原奶价格进入下行通道后行业往往进入利润释放期；我们认为明年原奶供给将逐渐转向紧平衡，奶价成本涨幅将趋缓，预计公司盈利能力改善可期。疫情后消费