东兴证券：晨鸣纸业（000488）-浆纸一体化优势显著，关注旺季行业回暖

晨鸣纸业(000488)事件：公司公布中期业绩，2021年上半年实现收入171.73亿元，同比+26.27%；归母净利润20.21亿元，同比+291.44%。其中Q2实现收入69.67亿元，同比-7.28%；归母净利润8.42亿元，同比+168.56%。收入与毛利率同步高增，浆纸价格高位水平下一体化优势凸显。上半年公司机制纸收入148.99亿元，同比+28.90%，判断主要受益于纸价同比大幅上涨（上半年白卡纸/双胶纸/铜版纸市场价格同比+53%/+9%/+19%）。虽然浆价同步大涨，但公司上半年整体毛利率达到30.93%，同比+9.4pct.（考虑了运费调整至营业成本的影响，下同），反映了公司浆纸一体化优势明显，平滑成本波动能力较强（2021Q1木浆自给率达到80%，自制浆成本相比2020年基本持平，较外购木浆价格低44%），在行业景气期得以显著提升业绩。Q2销售承压，关注旺季行业触底反弹。Q2公司收入同比-7.28%/环比Q1-31.73%，判断主要由于机制纸销售承压：（1）销量方面，Q1/Q2公司分别销售机制纸158万/100万吨，产销率110%/71%，Q2销售承压一方面受到淡季