东吴证券：在线视频：哔哩哔哩错位竞争，广告商业化空间广阔

核心观点 平台的工具性或实用性越强，平台寿命将会越长，用户粘性也将更强。我们认为，同样作为UGC平台，工具性和实用性BILI和抖音/快手在产品逻辑上的重要区别，也是BILI在竞争中的重要武器。具备工具性的前提是拥有高质量内容，短视频平台创作门槛的降低将会稀释平台内容质量。我们认为，一个成熟的经济和文化体系，一定会有一个成熟的UGC&PUGC平台，来承载用户对视频内容质量性和实用性的要求，BILI和抖音/快手实际上是错位竞争。定量来看，BILI日活用户和月活用户，在视频平台大盘中占比稳定提升；BILI用户数和用户时长均在稳定增长，并不存在被抖音/快手挤压的现象。 在社区中，人际关系较弱、人与人的连接更多靠内容，网络结构在于其中的超级节点（例如，主题、KOL等），因而BILI的社区性实质上来自于内容和UP主。活跃UP主数量的增长、OGV/PCG内容的扩充，是用户扩圈的底层动力。我们认为BILI扩圈思路正确，扩圈节奏符合预期。 BILI收入增长引擎已从游戏切换至广告。广告业务的增长驱动因素包括：1）用户数和时长的提升；2）广告加载率的提升：3）广告价格的提升。BILI广告业务包括：1）品牌硬