东兴证券：恩捷股份（002812）-隔膜业务高速增长，综合盈利水平提升

恩捷股份(002812)事件：公司发布2021年半年报，全年公司实现营业收入33.94亿元，同比增长135.58%，实现归母净利10.50亿元，同比增长226.76%。业绩接近此前预告的上限（10.90亿元），符合预期。业务增速符合行业情况。2021年上半年，负责隔膜业务的子公司上海恩捷（含捷力）实现营业收入26.83亿元，较2020年上海恩捷+苏州捷力合计营收9.07亿元同比增长195.79%，与GGII统计的国内锂电隔膜行业出货增速202%较为接近。毛利率回升，规模效应明显。上半年，公司膜类产品毛利率为50.38%，同比提升5.14pct，带动公司综合毛利率提升5.67pct至46.89%。我们判断，毛利率的上升与产能有效利用率提升有关，报告期内，公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧同比增长47.32%，远小于营收增速。此外，公司规模效应明显，规模增长摊薄了各项费用，报告期内公司费用率进一步下降至11.81%，较2020年13.53%下降1.72pct。新产能投建保障稳定供应，新业务储备第二增长点。2020年底公司具备湿法隔膜产能33亿平方米，公司陆续宣布投建重庆、金