信达证券：俄乌冲突对原油市场影响或将于5月体现

俄乌战争前，俄罗斯原油产量已达产能瓶颈。根据 IEA 4 月报显示，俄罗斯 3 月产量为 1000 万桶/日，在 2021.12-2022.2 连续 3 个月不增产后，出现了环比下降 5 万桶/日，战争对 3 月原油生产影响还没体现出来。但是根据 OPEC+联盟在 2022 年的增产规则，俄罗斯每个月有 10 万桶/日增产配额，2022 年 3 月俄罗斯目标产量应为 1033 万桶/日，俄罗斯实际产量低于目标产量 33 万桶/日，俄罗斯的原油生产能力在战争前已经出现了问题。所以对于俄罗斯来讲，从 2014 年到现在持续多年资本开支不足导致了老井的衰减，以及 2020 年再次资本开支不足导致产能继续衰减，俄罗斯现在都没有办法回到疫情前 1046 万桶/日的正常生产水平。2021 年俄罗斯原油出口量达到 500 万桶日左右。从出口目的地来看，俄罗斯 55%原油出口到欧洲 OECD，尤其是荷兰（14%）、德国（10%）和波兰（6%），其次是亚洲和大洋洲地区（38%），其中绝大部分均通过ESPO 管道到达中国北部和俄罗斯 Kozmino 港口，并进一步向中国和亚洲市场运输，另外还向白俄罗斯出口