联储证券：2025年食品饮料行业策略：年胜一年，内外兼修方得大成之道

投资要点： 2024年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长3.5%，CPI全年上涨0.2%，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。 2025年展望：食饮内外兼修，稳中有进。我们认为，食饮后续行情的主要支撑有三： 一是消费补贴力度和效果——居民增收增补贴+免签、退税政策扩围完善，内外需刺激两手抓，食饮公司库存去化或将加速，业绩确定性增强；二是食饮的估值修复潜力——伴随市场波动加剧、投资者风险偏好降低、央行即将开展的降准降息，食饮低估值、低境外营收占比与高分红、高业绩韧性的优势凸显，市场预期拐点或先于盈利拐点，存在估值修复机会； 三是行业创新加速——食饮在产品（细分、联名）、渠道（平台、自营）、消费人群（Z世代、银发经济）方面的创新尝试有望厚积薄发，期待潮流式爆品的出现，贡献增量业绩。 细分行业机会：大众品优于白酒或将持续。具体来看：①白酒：战略性投资地位相对减弱，但有望在顺周期、高毛利、控货管理加强背景下的实现估值修复，后续行业发展的关键是需求培育。②调味品：可关注餐饮恢复和连锁化加快带来市场集中度提升机会，功能性、复合性产品