安信证券：白酒板块2021年报及2022年一季报总结：余粮充裕底气十足，场景财富交替驱动

回顾：白酒板块年报质量可圈可点，一季报底气十足。 2021 年和 2022 年一季度，白酒企业经营在疫情反复的背景下，依然表现出强大韧性， 总体业绩普遍实现高增，整体增速次高端＞区域名酒＞高端，且呈现出利润增速大于收入增速的特点。 从盈利能力来看， 白酒行业产品升级趋势仍未改变，酒企毛利率整体呈现提升趋势。此外，随着酒企费用投放效率、管理效率的提升，费用率降低趋势明显。 分价格带来看： 高端白酒整体净利率水平高且稳中有升；全国化次高端白酒的毛利率水平稍次于高端白酒，费用率波动幅度大于高端白酒，主因全国化扩张过程中费用投入较大； 区域名酒的毛利率水平略低于次高端白酒，费用率整体较低。 从经营质量来看， 2021 年绝大多数酒企销售回款增速高于营收增速，预收款（合同负债+其他流动负债）也实现了快速增长。由于 2021 年酒企年度目标完成情况普遍较好，年末预收款蓄水池十分充足。 22Q1 次高端酒企普遍释放了一定的业绩，而区域名酒由于一季度动销超预期，预收款同比增长依旧迅猛。展望： 2022 年上半年关注场景复苏，下半年关注财富效应。 2021 年第四季度至今， 白酒板块的高基数/低基数效应