华福证券：贵州茅台（600519）-系列酒表现亮眼，直销渠道持续落地

贵州茅台(600519)事件：2021H1实现营收490.87亿元，同比+11.68%；归母净利246.54亿元，同比+9.08%；扣非归母净利246.49亿元，同比+8.72%。2021Q2实现营收218.16亿元，同比+11.61%；归母净利107.00亿元，同比+12.53%；扣非归母净利106.80亿元，同比+12.20%。符合预期。投资要点：2021Q1税金及其附加对公司利润的影响逐渐被平滑，公司盈利能力在线。公司2021H1/2021Q2毛利率为91.38%/91.01%，同比-0.08/-0.19pcts,毛利略微下滑的主要原因为系列酒收入占比提升。2021H1/2021Q2销售费用率为2.54%/3.19%，同比-0.01/+0.72pcts,2021Q2销售费用增加主要是系列酒促销费用增加。2021H1/2021Q2管理费用率为6.88%/7.58%,同比+0.36/+0.57pcts，管理费用率增长主要是职工薪酬费用、商标许可使用费等费用增加。2021H1/2021Q2/2021Q1税金及附加/营业总收入为13.71%/13.80%/13.65%，同比+1.43/-