中国银河：常熟银行（601128）-银行业公司深度报告：小微金融优势延续，关注估值修复机会

常熟银行(601128)行业基本面稳中向好，让利压力小于2020年，分化格局显现二季度经济增速有所回落但仍高于2019年水平，对银行业经营环境影响不大，基本面向好趋势不变。以存款为核心的负债端监管强化，有助优化银行资金结构、降低负债成本，为贷款端定价调整预留空间，银行让利压力整体小于2020年。伴随着行业景气度的回升，上市银行分化格局显现，区位优势、业务结构和信用成本管控重要性增强，具备该类条件的差异化品种有望持续受益业绩释放，享有更多估值溢价空间。常熟银行依托IPC+信贷工厂模式构建护城河，小微业务优势明显公司独有的微贷模式解决了小微业务信息不对称、风控难度大、效率不高等问题，同时可将模式复制到异地分支机构、参股银行以及村镇银行，实现外延式扩张，产生规模效应。截至2020年末，公司以个人经营性贷款占总贷款和零售贷款比重分别为35.63%和63.53%，异地分支机构和村镇银行累计贡献62.19%，NIM和不良率两项指标均领先同业。此外，公司已入股7家农商行且兴福村镇银行范围覆盖江苏、湖北、河南和云南等地区，复制模式并开展集约化管理，业务拓展想象空间巨大。业绩增速低位回升，后期大概率延续