东方证券：中材国际（600970）-首次覆盖报告：水泥工程龙头，迈入经营新阶段

中材国际(600970)核心观点全球水泥工程龙头，注入优质资产协同发展可期。公司专业从事新型干法水泥生产线的建设与改造，国内市占率约70%，并连续13年保持世界第一。公司拟收购北京凯盛/南京凯盛/中材矿山，巩固行业领先地位，完善产业链布局，拓展运维服务。若21年收购完成，中材矿山3家子公司/北京凯盛/南京凯盛承诺21-23年合计净利润为3.40/3.57/3.56亿元，较公司20年业绩增厚30.0%/31.5%/31.4%。3家标的公司整体业绩或增厚更多。公司加快业务结构调整，十四五期间节能环保/属地多元化业务占比有望快速提升。碳中和推动水泥产业升级，智能制造业务前景可观。公司旗下设计院/承包商历史悠久/实力雄厚，其水泥线智能化建设技术行业领先，承建的槐坎南方项目，估算较改造前可降低吨熟料成本约10元，同时可减少碳排放15.6万吨/年。碳中和/生产线智能化趋势下，公司为直接受益者。若按公司在集团内/外部改造市占率分别为70%/40%估算，公司水泥线智能改造空间约156亿，并有望在十四五期间逐步落地。后续公司有望切入生产线运维市场，若改造后的生产线全部由公司运营，估算公司生产线运维市场规