华福证券：食品饮料行业：再论我国酱油C端消费升级路径，探寻品类β机遇

投资要点：周专题：回顾我国酱油业量价齐升历程，品类升级系行业价格带、消费品阶向上跃迁的主要驱动力，但需求升级背后蕴含着区域分化：未来伴随消费代际的更迭、健康意识持续崛起，预计我国低线区域、下沉市场仍具备较大的升级空间，对应高品阶酱油的渗透率有望迎来进一步提升。此外，高线区域对高品阶酱油认知较为充足，未来需求主旋律依旧围绕健康化，具体包括零添加、低盐低糖低脂、有机化等，预计更高品质、更健康类产品将占据此类市场的主流；镜鉴日本健康型酱油崛起过程，我们认为除了匹配“降频提质”的需求趋势，恰当的高定价（相对主流价格带溢价率在50%以内）与相对更高的价值感知（如原料升级、更新鲜美味等）系其能够快速渗透的共性特征。而参照日本同业基本由绝对龙头引领品类发展，同时考虑到国情、产业特征等差异，估计我国酱油业品类升级仍会以酱油营收规模在20亿以上的头部玩家主导。展望C端未来的品类机遇，我们认为零添加、减盐系列发展空间广阔，且产品技术高壁垒与品牌先发优势系市场玩家攫取品类红利的核心抓手。具体来看：①零添加酱油未来两年增长中枢有望保持在20%+，其中“零添加+”系列有望持续增长；②基于消费代际更迭、新生代习惯