中银证券：洋河股份（002304）-公司业绩逐季好转，步入新的成长周期

洋河股份(002304)洋河股份公布20年年报和21年1季报。2020年公司营收和归母净利分别为211亿、74.8亿，增速分别为-8.8%、1.3%，基本每股收益5.0元。4Q20公司营收21.9亿，同比增7.8%，归母净利3亿，同比增25.4%。1Q21公司营收105.2亿，同比增13.5%，归母净利38.6亿，同比-3.5%，合同负债+其他流动负债合计63.6亿。整体业绩略超预期。支撑评级的要点疫情冲击下公司业绩逐季好转，改革效果初步显现。公司自2019年步入调整期以来，改革效果明显且向好趋势确定。反映到经营指标来看，公司3Q20业绩转负为正后，4Q20营收增速为7.8%，继续保持正增长。（1）分产品来看，公司在2020年完成了梦6及梦3的升级换代，分别定位600-700元，400-500元价格带。2020年公司白酒销量15.6万吨，同比降16.3%，吨价为12.9万元/吨，同比增长9.6%。公司价增大于量增，产品结构不断优化。考虑到产品招商布局节奏，我们判断梦系列中梦6系列同比2019年持平略增，预计21年可实现较快增长。（2）分区域来看，省内、省外收入增速均为个位数下滑，分别为