中银证券：泸州老窖（000568）-公司整体经营向上，薪酬改革激发活力

泸州老窖(000568)分别为166.5亿、60.1亿，同比增速分别为5.3%、29.4%，基本每股收益4.1元。1Q21实现营收50亿，同比增40.9%，归母净利21.7亿，同比增26.9%。1Q21合同负债+其他流动负债合计19.1亿。公司业绩符合预期。支撑评级的要点2020年公司业绩逐季改善，1573实现较快增长。2020年公司营收及净利增速分别为5.3%、29.4%，其中4Q20营收及净利增速分别为16.4%、40.6%。利润增速高于收入增速主要得益于公司产品结构不断提升以及疫情期间公司降低销售费用有关。2020年，公司含税价格大于等于150元/瓶的中高档白酒销量同比降1.49%，吨价同增17.1%，价增贡献大于量增。结合公司1H20披露的产品结构占比及毛利率（高/中/低占比62%/25%/12%）来看，随着疫情影响逐渐结束，我们判断国窖1573下半年仍然延续20%以上的增长，中档酒特曲+窖龄因上半年停货，下半年终端动销得到良好恢复。其他酒类主要系150元以内的头曲、二曲，收入同比降32.4%，收入占比同比降7.4pct。2020年公司期间费用率同比降6pct，其中销售费用率同