中国银河：贵州茅台（600519）-直营比例快速提升，期待结构优化业绩体现

贵州茅台(600519)核心观点：事件2021一季度公司实现营业总收入280.65亿元，同比增长10.93%，营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%，扣非归母净利润139.69亿元，同比增长6.19%。21Q1茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长2021一季度公司合计酒类销售收入272.35亿元，其中茅台酒、系列酒销售收入245.92、26.43亿元，同比增长10.66、21.86%，占酒类收入比例为90.30、9.70%。系列酒增速超20%，预计与20Q1疫情对系列酒影响较大，增速基数较低有关，同时“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分，国内、国外销售收入265.78、6.57亿元，同比增长10.74、67.95%。21Q1直销渠道收入增速146%，直销占比较年报提升近4PCT，较20Q1提升近10PCT2021一季度，公司直销、批发代理分别实现销售收入47.77、224.57亿元，同比增速146.46、0.02%，占经销总收入比例为17.54、82.46%。直销渠道占整体收入比例相比2020年报的13.96%再度提升