东兴证券：星源材质（300568）-业绩兑现，进入高速增长新阶段

星源材质(300568)事件：公司发布2020年年报和2021年一季度报告，2020年公司实现营业收入9.67亿元，同比增长61.17%，实现归母净利润1.21亿元，同比减少11.01%，2021年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长238.51%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%。业绩符合预期。会计规则影响表观毛利率，费用率下降显著，规模效应初步显现。2020年公司隔膜业务毛利率为31.28%，较前三季度34.40%下降3.12pct，主要系会计准则改变，运费由销售费用计入营业成本所致，根据公司2019年运费规模与公司2020年出货量增速，我们预计2020年公司运费在2000万元左右，影响隔膜业务毛利率约2-3个pct，2020年公司隔膜业务毛利率水平处于正常水平。2020年公司管理费用1.34亿元，剔除因诉讼等产生的中介咨询费用、因股权激励产生的费用后，公司管理费用率7%-8%，较2019年14.41%出现大幅下降，规模效应已经初步显现。出货高增长，盈利能力持续改善中，成本下降与客户保障中长期需求，公司进入高速成长阶段。出货量角度看，2020年公司出货