中银证券：中炬高新（600872）-成本费用双重压力利润下滑，控费增效期待逐季改善

中炬高新(600872)公司发布2021一季报，1Q21实现营收12.6亿，同比+9.5%；归母净利1.8亿，同比-15.2%；EPS0.22元。调味品业务主体美味鲜实现收入12.4亿，同比+10.0%；归母净利1.9亿，同比-9.0%。支撑评级的要点1Q21收入增速偏慢，公司销售体系处于调整期。（1）美味鲜1Q21收入12.4亿，同比+10.0%，收入增长偏慢，公司销售体系处于调整期，再加上社区团购等新兴渠道的影响。（2）分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+6%/+52%/-2%/+13%，鸡精粉大幅上升，主要是基数低以及受餐饮复苏的影响；食用油同比略有下降，主要是上年同期基数较大。（3）分区域看，东/南/中西/北部分别+24%/+7%/-8%/+21%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要原因是基数影响以及受国家鼓励就地过年的政策影响。（4）分销售模式看，分销/直营同比+11%/-21%，直营下降主要原因为上年同期疫情使得公司线上增长较快，今年消费场景转换。（5）从经销商数量看，期末共有经销商1,531家，报告期内净增加110家，其中北部和中西部分别净增加66和3