世纪证券：恒顺醋业（600305）-2021年一季报点评：营收平稳开局，利润端有所承压

恒顺醋业(600305)核心观点：1)营收增长稳健，业绩略低于预期。2021Q1公司实现收入5.17亿元，同比+10.98%，符合预期。实现归母净利润0.79亿元，同比+3.89%；扣非归母净利润0.69亿，同比+1.05%，略低于预期；期内现金回款6.02亿，同比+8.4%，低于收入增速。2)食醋、料酒收入双增，利润率有所承压。Q1公司食醋收入3.32亿，同比+10.5%；料酒收入0.91亿，同比+12.7%。受原材料成本上行以及低毛利大包装产品放量的影响，公司整体毛利率39.4%，同比-1.1pct；销售净利率15.4%，同比-1.3pct。期间费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率为12.5%/5.5%/3.5%/0.5%。销售费用率同比持平，环比-0.8pct；管理研发费用率同比+0.9pct。预计今年公司将延续去年营销费用策略，加强品牌宣传及营销人员奖励，预计管理费用率会随SAP系统上线带来效率提升有所降低。3)渠道开拓积极，线上销售亮眼。“战区制”营销改革效果持续显现，Q1全国各地区销售收入均衡稳健增长。华东、华南、华中、西部、华北收入同比增速分别为10.4%、14%、