东方证券：后疫情时代的投资逻辑之白酒行业：疫情不改上行趋势，区域名酒势能兴起

报告起因2022年以来，国内疫情反复引发市场对白酒消费的担忧，白酒板块持续调整。但随着疫情防控措施逐步落实，全国范围内的疫情预计将得到有效控制。站在当下时点，我们撰写本报告试图探究疫情对白酒行业的影响，并结合2020年疫情后白酒增长特点和2022年一季报业绩增长的分化，对后疫情时代白酒板块的趋势进行展望。核心观点疫情助推渠道模式变革，团购趋强预收款蓄水。短期内，疫情导致物资供应链条紧张，消费者对烟酒等产品的囤货需求上升，有助于渠道库存去化。团购渠道在白酒渠道变革中的重要性持续提升，而疫情预计将强化这一趋势；后疫情时代，企业和高净值群体团购等渠道预计优先复苏，团购渠道较强的公司有望受益。同时，由于本轮疫情主要发生在白酒消费淡季，相比20年影响较小。近几年来白酒渠道利润丰厚，势能累积较高。21Q3至22Q1白酒板块预收账款周转天数分别同比增加21天、36天和18天，处于增加区间，这有望支撑白酒上市公司业绩仍维持较高增速。疫情后需求有望复苏，区域酒基地市场回补可期。复盘2020年疫情后时期的白酒板块，次高端价位带表现亮眼，次高端酒和区域名酒的业绩弹性均较高。从基本面角度来看，次高端价格带一方