中达证券投资：阳光城2020年报点评：经营业绩稳健增长，偿债能力继续提升

阳光城(000671)营收利润稳健增长，运营管控效率提升。阳光城2020年实现营业收入821.7亿元（+34.6%），归母净利润52.2亿元（+29.9%），扣非归母净利润51.9亿元（+32.5%）。扣非归母净利增速低于营收增速主要由于低毛利项目进入结算期，带动毛利率下降6.5pct至20.1%。另外，部分因素在一定程度上对冲了盈利能力的下滑：1）公司结算权益比例有所波动，使得来自合联营公司的投资收益同比增长222.5%、归母净利润占利润总额比重提升约2.0pct至95.1%；2）运营管控效率提升，带动销售及管理费用率合计下降约2.5pct至5.3%。公司的销售增长、运营管理能力的提升均将对未来业绩的稳健增长构成保障。拿地强度有所下降，战略合作支持发展。公司在2020年下半年拿地强度有所下降（上下半年新拿地建面分别约828万方/287万方），全年新拿地建面约为销售面积的0.73倍（2019年：0.74倍）；2020年末，公司剩余可售建面约4252万方，较2019年末小幅增长3.7%。布局方面，年内公司加大了对优质区域的投资，位于长三角、珠三角的土储建面占比分别提升2.6pct、1.7