中国银河：航天电器（002025）-Q1迎开门红，高增长预期正逐步落地

航天电器(002025)核心观点：事件公司发布2020年年报，实现营收42.18亿（+19.38%），归母净利4.34亿（+7.80%），扣非归母净利4.02亿（+8.57%），EPS约1.01元。Q1预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%至70%。2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司2020年综合毛利率34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近40%，两项约影响利润率1.15pct；其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失2184万，同比大幅增加228%；再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装