东兴证券：贵州茅台（600519）-十四五稳健开年，业绩稳中求进

贵州茅台(600519)事件：2020年公司实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。其中2020Q4实现销售收入284.1亿元，同比增长12.12%，实现归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%。2020年拟每10股派发现金红利192.93元（含税），股息率0.93%。期间费用下降及毛利率上升贡献利润。2020Q4考虑到公司预收账款（合同负债+其他流动负债）后的实际销售收入同比增长21.53%，预收账款增加较多，主要系元旦节前公司计划通过增加发货量稳定市场。2020Q4净利润增速较快主要是毛利率提升以及期间费用率下降有关。2020Q4公司三项费用率稳定，销售费用率下降1.15pct达到2.68%，管理费用率下降0.12pct至7.88%，财务费用下降0.3pct至-0.28%。毛利率91.61%同比增加0.77pct。直营继续放量，渠道进一步完善。2020Q4公司直营渠道销售占比为16.92%，基本与2019Q4直营水平相当。此前茅台曾公开表示2020Q4将加大直营渠道投放量，从绝对量来说，以茅台出厂价粗略计算，20