世纪证券：恒顺醋业（600305）-年报点评：全年目标完成，改革驱动业绩提速

恒顺醋业(600305)核心观点：1)年度目标完成，Q4业绩环比提速显著。2020年公司营收20.14亿元，同比+9.94%；归母净利润3.15亿元，同比-3.01%；扣非净利润2.85亿元，同比+12.2%，增速复合预期。两项利润增速差异主要系19年非流动资产处置收益导致归母净利高基数。调味品主业收入19.39亿，同比+12.76%，“双十二”目标顺利完成。Q4单季营收5.68亿元，同比+15.27%；归母净利润0.84亿元，同比+17.62%，为2020年单季度最高，较Q3环比+3.3pct。公司拟每10股派现金股利1.57元（含税）。2)改革红利释放，醋、酒品类毛利率改善。调味品综合毛利率40.76%，同比-5.84pct,主要系运费调整至成本核算。高端产品收入2.6亿元，占比13.4%（-2.9pct），主要源于醋酒产品吨价下降。醋收入13.42亿，同比+8.9%（量+11.2%/价-2%）；料酒收入3.15亿，同比+28.6%（量+31.6%/价-2.3%）。可比口径下调味品/醋类/料酒毛利率44.8%/49.5%/38.6%，同比+1.7pct/+2.97pct/+2.19