东方证券：海螺水泥（600585）-2020年年报点评：行业景气有望回升，估值有望修复

海螺水泥(600585)核心观点水泥业务稳健经营，业绩符合预期。20年公司营收1762.4亿，YoY+12.8%；归母净利润351.3亿，YoY+4.6%。水泥和熟料业务经营稳健，自产品合计销量3.25亿吨，YoY+0.7%，预计21年水泥熟料销量保持持平略增态势。水泥熟料业务均价有望提升，其他业务表现亮眼。20年水泥熟料业务营收961.3亿，YoY-3.4%，吨均价/成本/净利分别为325/171/91元，同比增加-11/-8/+0.5元。20H1申报项目将在21年进入主要建设阶段，基建端仍有拉动，水泥景气有望回升，预计21年公司水泥熟料业务吨均价提升7元至332元。20年其他业务（与水泥无关的建材）营收282.9亿，YoY+217%，主要由于公司利用原有水泥销售渠道，积极推动贸易，形成产业链的延伸，有望继续保持较高增长。20年骨料业务营收10.3亿，YoY+0.3%，受疫情影响骨料业务增长较慢，随着在建骨料项目的继续推进，骨料业务落地有望加快。其他业务拉低整体盈利能力，资本开支增加项目落地有望加速。20年公司毛利率/净利率29.2%/20.6%，分别同比下降4.1/1.2pct，主