东方证券：北新建材（000786）-2020年报点评：多元化布局收成效，21年石膏板量价齐升

北新建材(000786)核心观点业绩符合预期，龙骨/防水贡献主要业绩增量。20年公司营收/归母净利润/扣非净利润168/28.6/27.8亿元，YOY+26.1%/548.3%/17%，由于19年诉讼案导致18.3亿的非经常性损益，扣非净利润增速具备可比性。分业务看，石膏板业务收入109.4亿元，YOY-0.6%，销量20.2亿平，YOY+2.5%，单价5.43元/平，YOY-3%，价格下滑主要由于低端产品占比有所提升；防水业务20年首次完全并表，实现收入32.9亿；龙骨实现收入19.6亿，YOY+26.6%，我们预计销量YOY+26%。毛利率提升，防水拖累费用率/现金流。整体毛利率33.7%，同比提升1.8pct，一方面石膏板毛利率回升，另一方面防水卷材毛利率较高（36.7%），且首次并表。期间费用率同比提升1.9pct至13%，销售/管理/财务费用率同比提升0.7/1/0.3pct，主要由于防水业务拓展和整合支出增加。经营性净现金流18.4亿，YOY-7.4%，收现比下降7.1pct至104%，预计防水业务需要部分垫资，应收账款19.3亿，YOY+53%，对比其他防水企业来看属于正