中国银河：七一二（603712）-合同负债大增，公司快速发展可期

七一二(603712)事件公司发布2020年年报，实现营收26.96亿（+25.95%），归母净利5.23亿（+51.48%），EPS约0.68元。业绩增长复合预期，盈利能力持续提升公司2020年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期公司2020年合同负债11.63亿，同比增长71%，此外，公司2021年预计关联交易采购金额3.59亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司2020年订单增速较高，叠加原材料